你的股東權益不要被心術不正的老闆啃食了！
可轉債花招多，加上台股量縮，不利波段操作，投資人該學5招防身招數自保，避免落入不管是無意或有意的「可轉債陷阱」。
2016/12/09 出處：財訊雙週刊 第 517 期 作者：郭庭昱
上市櫃企業發行可轉債（CB），不管是無意造成股東權益的稀釋，或是惡意操縱股價、牟取私利，對投資人都造成損失，投資股票者該如何自保？
第一招：避開連續發行可轉債公司
好公司發公司債的成本已經很低，通常不會用可轉債。《財訊》長期追蹤連續4年ROE（股東權益報酬率）大於20%名單中，只有紡織業的聚陽發行過4次可轉債。而從歸納法的角度，連續發行可轉債的企業，公司治理的疑慮相對較多。
例如，華航、陽明這兩家大型官股，經常發可轉債，股價都不到10元，陽明過去的買船、簽長租約、發行可轉債決策，是否謹慎評估過？財務不佳是否早就該處理？華航也一樣，聽由政府指揮，選票及民意至上，不管是面對勞工抗爭的照單全收，或是全面接收興航航線，有顧及到一般股東的利益嗎？
而且，每一次政黨輪替，就換一次董事長，決策能保有永續經營的想法嗎？難免讓人懷疑是獎金趕快領、爛攤子往後面丟的可能性高一些。
總之，這類公司不會是長期投資者的菜。
第二招：小心！ 發可轉債後的利多
一些心術不正的企業發可轉債後，通常伴隨著利多頻傳，股價衝高，以利特定人的可轉債或選擇權出貨牟取暴利，股票持有者應有所警覺，一是股票正坐在轎上，二是原股東注定被稀釋。
自保之道是盯緊籌碼動態，例如可轉債成交量及轉換量，融券及現券償還張數，配合股價技術面的變化，找機會下車，否則大戶出貨告一段落，通常股價要大跌一段，長時間都漲不回去。當然，這類心術不正的企業，絕對不是長投標的，不管是籌碼面、消息面，投資人都玩不過那些無良大股東。
第三招：注意中小型股細水長流的賣壓
台股近年出現結構性變化，成交量集中在大型股，中小型股成交量萎縮十分厲害，即使是獲利、股息殖利率不錯（例如4%以上）的公司，也面臨本益比下修的命運。在股價下跌的過程中，賣方的成本變成關鍵因素。此時，進可轉為股票、退可拿回本金的可轉債，具有很大的優勢，因為可轉債持有者不必負擔股利稅（最高45%）、健保補充費，只要轉換價格相對股價有10%以上的獲利，對於大戶們已是很好的無風險套利工具。
這類不錯股票的可轉債套利者，在一定價格之上就會慢慢賣，縱使股票沒有填息也無所謂（不須繳稅），賣壓可能持續2、3年；一般股票投資人進也不是、退也不是，要熬上很長一段時間，甚至面臨股價下跌，賠掉股票價差、領股息還要繳稅的窘境。其實，公司的成長很穩健、但並不火爆，沒有人故意放利多、利空來操縱股價，公司治理不錯、固定配息，但股價就是漲不起來，背後很可能是可轉債慢慢退場之故。
第四招：觀察大股東持股比率
投資股票就是要追求報酬，不管是成長股、價值股，最重要是經營者誠信，時間一久，由公司行事風格、財報及股價變化，是可以觀察經營者的誠信。例如，在媒體、法說會闡述的發展方向，是否能夠達成；企業經營的方向是殺價搶單、或是深耕競爭力；會不會經常發布利多卻做不到等等。
如果不想花費太多心思揣摩老闆的誠信度，其實有一個偷懶指標，就是大股東、董監事持股比率；持股比率高者，個人利益與公司利益一致，自然不需要搞一堆花招，來吃股東豆腐。如果產業對、老闆對、買在合理價位，長期投資不容易吃虧。
第五招：以ROE為檢視指標
上市櫃公司不管用哪一種方式籌資，績效就反映在財務報表上。對股東而言，ROE就是最重要的指標，這是經營者運用股東資源，創造獲利的能力。例如，在此低利率時代，在負債比率允許的範圍內，採用借款來籌資，成本不高、又不會稀釋股東權益，長期下來ROE自然好。從經驗法則，連續幾年的ROE都能達15%者，初步可以納入長期投資名單。
反之，不肖老闆在發行可轉債後就拉高股價，將債轉為股套利，股本馬上就稀釋了，ROE自然不好、也難以持續。而且老闆的心術不正，想操縱股價牟取私利，可能利用短期內接單的利多，在營收好轉的消息下掩護出貨，換個角度想，這很可能是低價搶單，獲利公布就破功。總之，靠著消息拉起來的股價，如曇花一現；只有靠著趨勢推動的股價，才可長可久。
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