李歐的ノート

by smart智富 on 2016/06/15 11:35

哪個產業可以不畏紅色供應鏈的崛起、主要上市櫃公司近5年每股盈餘（EPS）可以連續成長、本益比卻都低於8倍？答案是印刷電路板（PCB）產業，包括：先豐（5349）、華通（2313）、F-臻鼎（4958）等PCB廠均符合上述條件。元大投顧半導體產業分析師陳治宇建議，今年是台股波動年，買進主要出貨給中高階終端產品、質優且本益比相對偏低的PCB股是極佳的防禦選擇！

台灣PCB產業發展成熟，股票上市最久的華通，掛牌時間將近26年，在法人眼中，這個成熟的產業雖然沒有太多的爆點，但是卻存在以下的優勢：

1.所有3C電子產品都需要PCB
PCB被稱為「電子產品之母」，如果沒有印刷電路板來鑲嵌零組件，3C產品根本無法生產，因此只要全球經濟狀況維持成長、甚至只是持平，對3C產品就會有相對應的需求，那麼PCB產業就能隨之成長。
世界銀行（World Bank）預估，2016年全球經濟成長率為2.9%。知名國際市調機構Prismark也估計，2015年∼2018年，PCB產業的產值，其年增率可望維持在3%左右，其中軟板年複合成長率超過5%。如果單看台灣，2015年經濟成長率雖然僅0.85%，但是PCB產值年成長幅度估計有1.46%，一樣超過經濟成長率的幅度。

2.不畏中國競爭對手崛起
PCB產業資本支出的回收年限多半需要7年∼8年，企業很容易在此期間內遇到景氣大衰退。由於產品平均毛利率不到15%，以中國過去5年人力成本至少年增10%來看，群益投顧分析，中國廠商根本不敢大膽投資這個產業，因此目前技術只停留在做NB（筆記型電腦）、行動裝置或一般電子產品使用的較低階傳統板，高階技術目前尚無法突破。
此外，中國政府不支持高汙染產業，因為PCB製程中會產生大量的廢水與電鍍液，所以PCB廠在中國不易發展、擴廠。台廠因為已經投入大量擴建的資本支出，包括完善的廢水處理措施，使得產業出現另類的進入障礙，較不易受到中國同業的威脅。

3.以技術升級為前提的良性競爭由於中國廠商難以切入這個產業，因此不像其他電子產業陷入價格競爭的泥淖，PCB產業目前多半是以技術競爭為主。全球PCB供應商現在以日、韓、台灣為主（例如：日本的住友電工、韓國的三星電機，以及美國的迅達科技），台廠雖然在全球產值占比達31%，但是部分技術不及日、韓廠，若朝提升技術含量前進，可以使出貨單價提高，連帶提升公司獲利，如果能再繼續投資高階技術，可以形成良性循環。
非寡占且需求無爆發性，使PCB股本益比難拉高
儘管PCB是必備電子零組件，可是生產技術並不難，對應在產品毛利率相對難以拉高。以硬板為主的公司，其毛利率多半在10%∼17%左右，軟板約在15%∼25%之間。
過去，台灣PCB廠曾經歷大幅擴產競爭，因為沒有考慮到下游需求減緩，使得供過於求，導致整個產業陷入價格競爭，幾乎所有公司都面臨獲利大衰退的命運。不過，經過多年調整產業秩序後，現在PCB廠已經不再輕易擴產，供需呈現平衡的狀態，即使淡季稼動率（衡量設備使用效率的指標）都可維持不錯水準，PCB廠獲利因此多半趨於穩定。
可是，PCB產業卻較少受到市場資金的青睞，使得獲利能力不錯的華通、台郡（6269）、F-臻鼎，目前本益比僅6.7倍∼8倍。法人分析，PCB股本益比難以拉高主要有以下3個原因。

原因1》 需求隨著總體經濟波動
未來資產投信國內投資部經理楊自強分析，終端消費市場與總體經濟高度相關，一旦總經衰退，即使消費市場還未受到實際影響，可是終端消費產品與上游供應鏈股票就會被法人優先賣出，使得PCB的股價對總經表現相對敏感。

原因2》 PCB並非寡占產業
瀚亞投信副投資長劉興唐表示，PCB目前仍然是技術水準不高的產業，因此PCB的毛利率在電子行業中並不高，即使是多層HDI板毛利率也不到20%，代表長線競爭力有隱憂。

原因3》 產業需求穩定無爆發性
市場資金熱愛追逐成長題材，然而PCB已經是成熟產業。目前，全球前20大PCB廠中，台廠包辦4成，在供需平衡下營運雖然趨於穩定，但是也因為無爆發力，所以法人難以給予較高評價。
選股不能光靠高殖利率，連6年維持獲利更是關鍵
儘管有以上的劣勢，可是不少專家認為，以長線角度來看，將多家PCB廠2016年預估獲利表現與目前股價對照，評價明顯偏低，短線確實是布局時機，待市場熱度提高時再獲利入袋。
不過，專家也提醒，選股千萬不能只看本益比低，或股利殖利率高就買進。因為業績若從成長變成衰退，本益比肯定會更低，股利殖利率也會因為股價下跌而更高。因此，建議投資人選股能從以下3項原則入手：

原則1》 從終端產品挑投資標的
3C電子終端產品需求愈大，PCB需求自然跟著水漲船高。以目前終端應用來看，個人電腦、筆記型電腦呈現衰退趨勢，供應相關產品的PCB廠獲利自然不佳。相反地，目前前景較佳的終端產品有以下3類為主：

①智慧型手機、手持式裝置：雖然年成長率約下滑到只剩10%，但是仍在成長階段，包括供應iPhone軟板的F-臻鼎、台郡；供應HDI板的華通、燿華（2367）等，都是首選標的。

②汽車電子：位於快速成長的前期發展階段，雖然今、明年（2016年與2017年）的貢獻還不高，但是卻具有長期趨勢。
如果PCB廠已經通過車廠認證，而且營收占比超過3成以上，今、明2年業績將有較大成長性。目前切入汽車板的業者，包括：敬鵬（2355）、健鼎（3044）、同泰（3321）、先豐、F-泰鼎（4927）等。其中，敬鵬為全球最大汽車板供應廠，汽車板的營收占比超過70%。健鼎、先豐的汽車板營收比重已經達15%左右，而2016年將再提高比重至20%上下。

③網通、伺服器：多半為客製化的利基型產品，因此雖然數量不多，但是單價與毛利率卻較高。其中，高速網路通訊和資料中心需求一直在成長，包括，先豐：主要出貨基地台網通板給易利信（Ericsson）、諾基亞西門子通信（Nokia Siemens Networks，簡稱NSN）等手機設備大廠，伺服器板則出貨給惠普（HP），使得該公司過去5年毛利率與獲利皆能連續成長。

原則2》 挑選能連續6年維持獲利的公司
PCB製造技術難度雖然不高，但是公司能否拉高獲利，取決於工廠與製程管理，尤其在淡季時如何提高稼動率。舉例而言，華通在淡季的產能利用率還有75%，已達經濟規模，因此不至於拖累旺季獲利。群益投顧就認為，管理能力好的業者，不管在獲利或現金流的控管上，都有較好的表現，因此可以直接挑選金融海嘯後這6年獲利都能維持正數的公司。

原則3》 往上游銅箔基板投資
除了前2個挑選原則之外，中國信託證券投顧認為，投資人還可以往PCB上游的銅箔基板廠找尋潛力標的，例如：台光電（2383）與台燿（6274），目前本益比僅7.3倍∼7.8倍，甚至低於部分PCB廠。

趁年初淡季分批布局，本益比約10倍時可出脫
選定投資標的後，在買賣操作上，專家建議有2點必須注意：

注意1》 低接分批布局
不少PCB公司獲利穩定，本益比卻只有6倍∼8倍，投資人應以中長期角度低接布局。但是，PCB股並非市場資金追逐的焦點，買進後短線不會馬上有表現，需待市場回暖，特別是在每年第3季電子股旺季來臨時（今年可能會有iPhone 7銷售利多），隨著資金回頭追逐PCB股，市場自然會還股價一個公道。因此中長線以價值型選股的投資人，可以趁年初淡季時進場分批布局。

注意2》 交易轉熱開始分批獲利
主要PCB公司目前本益比區間落在6倍∼10倍間，有成長題材的公司有可能到11倍本益比，銅箔基板則在5倍∼11倍之間。因此，可以在股價約6倍∼7倍本益比時買進，待股價漲到逾8倍本益比時，就可以先調節部分持股、獲利了結，一旦股價上漲到9倍∼10倍本益比時，則應該全數出脫。(撰文：許家綸，本文由Smart智富月刊授權轉載)

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https://zh.wikipedia.org/wiki/%E8%A8%AD%E5%82%99%E6%95%88%E7%8E%87%E8%A9%95%E5%83%B9
稼動率 (Availability)
實際工作時間和計畫工作時間的百分比。其目的是消除與性能、品質無關的時間，如：休息與停線時間。
停線時間是指非計畫中的設備休止時間，包括：批次製程轉換、製程異常、設備異常停止及修復時間。
公式: 稼動率 = 實際工作時間 /計畫工作時間
例:
有間工廠，一天工作8小時(480分)，每天有30分的休息時間，休息時停止生產，並有60分的停線時間。
計畫工作時間 = 480分 - 30分（休息時間） = 450分
實際工作時間 = 450分 - 60分（停線時間） = 390分
稼働率 = 390分 / 450分 = 86.7%